铜加工企业套期保值策略分析‘28880皇冠手机版’

1我国铜矿生产及进口的的现状　　海外铜矿投资逐步减少　　我国每年对金属不存在极大的市场需求，但由于我国部分金属资源禀赋较强，对外依存度较为低。随着我国企业实力的快速增长，中国企业从纯粹进口寻求海外资源，到如今减缓了“回头过来”的步伐，早已从矿业资本的输入国变为了输出国。根据国土资源部的数据，近10年我国展开了430多项海外矿业交易，牵涉到金额约800多亿美元。

　　矿业投资主要分成两大类：绿地投资和跨国收购。由于我国“回头过来”的步伐较为晚，国际优质矿业资源早已被矿业巨头瓜分，我国企业投资海外矿产资源的投资方式主要以收购投资居多，而绿地投资较较少。

从地域产于来看，我国企业海外投资的目的地主要是以澳大利亚、加拿大、非洲等国家和地区居多。近年来，中冶集团牵头江西铜业(600362,股吧)全面出售阿富汗艾娜克特大型铜矿是我国企业海外矿业投资的顺利案例。　　铜矿进口数量极大　　目前我国部分精矿必须大量进口，尤其是铜精矿对外依存度很高，我国铜精矿的自给率早已从上世纪90年代的80%左右上升至25%以下，部分冶金企业的原材料完全几乎依赖进口，在大型冶金企业中，自给率最低的江西铜业铜精矿自给率也只有25%左右。

　　近几年我国每年进口的铜精矿及铜矿砂总量皆在600万吨以上，折算成金属量在170万吨以上，金额相似1000亿元。从铜精矿的来源国来看，我国主要从智利、秘鲁、美国、印度尼西亚、加拿大、澳大利亚、刚果、缅甸、蒙古等国家进口。

　　涉及法规对铜精矿进口的影响　　国家质检总局、商务部、环保总局牵头公布的49号公告对中国进口铜精矿中的危害元素含量做出了较为严苛的规定，影响到铜冶金企业的原料来源，对铜产品进口造成了一定程度的影响。此外，我国有关政策规定，黄金无法以一般贸易方式出口，中止铜精矿加工贸易后，由于黄金无法始出口和忍受不起高额的进口税收成本，企业根本无法再行进口低含金的铜原料，这样既有利于谋求进口更好的我国紧缺的铜、黄金原料，同时也使企业在原本十分紧绷、受限的国际铜原料市场的自由选择范围受到相当大的局限。　　中止铜原料的加工贸易使企业无法专门从事境外期货套期保值业务，企业经营风险大大增加。若以进料加工贸易方式进口铜精矿，在国际市场价格显著低于国内市场价格时，企业可以自由选择按国际市场价格出口，规避两个市场价格轻微波动的风险。

在目前的政策条件下，阴极铜不有可能以一般贸易方式出口，也无法以加工贸易方式出口，国际国内两个市场几乎被隔绝，调节两个市场价差的手段大自然消失。另外，铜不具备很强的金融特性，国际市场上一些投机基金告诉中国阴极铜无法出口，往往利用铜结构性供应严重不足的机会，蓄意炒高国际铜期货价格。　　2铜精矿进口流程　　贸易商一般是使用信用证的形式进口铜精矿，在理解铜精矿进口的流程之前，必须对信用证的定义以及特点做到全面的理解。

国际贸易活动，买卖双方有可能彼此之间信任，买方担忧预付款后，卖方不按合约拒绝发货;卖方也担忧在发货或递交货运单据后买方不缴付。因此必须两家银行作为买卖双方的确保人，交由收款交单，以银行信用替换商业信用。银行在这一活动中所用于的工具就是信用证。

　　根据买方企业的拒绝，信用证承兑日主要可以分两种：90天和180天。银行根据企业有所不同的信用，不会在开户信用证时，让企业交纳一定比例的信用证保证金。

一般信誉好的企业，保证金比例约在20%—30%之间。　　信用证的特点　　信用证方式有三个特点：一是信用证是一项是非文件，信用证不依附于买卖合同，银行在审单时特别强调的是信用证与基础贸易相分离的书面形式上的证书;二是信用证方式是显单据业务，信用证是凭单缴付，不以货物不尽相同。

只要单据吻合，开证银行就不应无条件缴付;三是开证银行胜首要缴付责任，信用证是一种银行信用，它是银行的一种借贷文件，开证银行对缴纳有首要缴付的责任。　　利用信用证进口铜精矿流程　　进口商与出口商签订合同，然后办理许可证。

许可证可网上申请人，由外经贸审核，基本在网上载入三个工作日后可通过审核。通过审核后，带上许可证申请单(砖墙公章)及合约，由外经贸处获得许可证。许可证一式三联，蓝联为报关联，黄联为银行付汇联，红联为公司存留。

企业在和国外出口商签定了铜精矿的进口合约之后，就可以向银行开户信用证。开户信用证一般必须信用证申请书、合约、许可证黄联。

　　3铜精矿进口作价方式　　全球铜精矿定价方式　　全球铜资源产于的不均衡使得铜精矿贸易活跃，在2007年冶金商利益共享机制PP条款被去除后，国际铜市场上订购铜精矿一般使用的是年度合约、现货市场点价两种方式。　　TC/RC是矿产商或贸易商(卖方)向冶炼厂或贸易商(买方)缴纳的，将铜精矿加工成精炼铜的费用。其中TC意思细炼费，是将精矿经熔炼炉、炼钢、精炼炉加工改以阳极铜的名义成本，单位为美元/吨(干矿);RC意思提炼酬劳，是将阳极铜提炼加工改以阴极铜或精铜的成本，单位为美分/磅(电铜)。　　目前冶炼厂的收益只还包括处理费和提炼酬劳，这体现了全球铜精矿的短缺，以及铜矿业行业统合度的提升，铜价的定价权集中于在了矿商手中。

目前铜精矿定价的通行作法是，铜精矿加工完后，矿产商或贸易商与冶炼厂事前讲好TC/RC费用，然后从基于LME基准价确认的售价中扣减TC/RC费用，就是铜精矿的销售价格。目前TC/RC早已沦为铜精矿市场的晴雨表，当铜精矿供应充裕时，TC/RC就下跌;当铜精矿供应紧绷或者经常出现严重不足时，TC/RC就上升。所以，归根结底，铜精矿的供求关系才是影响TC/RC的决定性因素。

　　在2000年之前，由于铜价比较下滑，铜精矿供应能力较为充裕，使得TC/RC维持在了较高的水平，基本在100美元/10美分—130美元/13美分之间。2004—2005年TC/RC年度价格最低多达200美元/20美分，现货价格甚至超过了350美元/35美分的高位。随着中国经济在2003年后开始新一轮高速快速增长周期，以及全球经济步入快速增长轨道，铜的市场需求十分充沛，同时高额的加工费性刺激了还包括中国在内的冶金企业大量扩展。　　从2005年后TC/RC费用大幅上升，2005年至2008年的年度TC/RC费用从113美元/11.3美分上升至42.5美元/4.25美分。

虽然金融危机使得加工费有所提高，2009年上半年TC/RC费用下跌至75美元/7.5美分，但由于金融危机之后中国国储收铜等因素，铜价的下跌再次使得铜精矿短缺，TC/RC费用新的上升，2010年下半年TC/RC费用降到39美元/3.9美分的历史低位。　　2011年之后在铜精矿供应严重不足、国内冶金生产能力之后大幅度扩展的背景下，近几年的TC/RC费用仍将保持在较低水平，冶金商难以获得较小利益。

到2014年下半年最少一家大型中国铜冶金商早已与全球矿商必和必拓达成协议一致意见，将2014年下半年铜精矿船货的加工提炼酬劳(TC/RC)上调3.5%，目前为85美元/85美分,解释市场供应比较不足。　　铜精矿进口作价方式　　铜精矿的进口作价方式为参考LME铜价，以点价的方式已完成。基础价格为LME均价(还包括月平均价、周平均价和买卖双方商定的一定时间内的平均价)、LME现货结算价、LME3个月期货结算价、给定价格。　　买卖方点价的权利即由谁来要求在规定期限内点价。

一般来说由买卖双方预先商定，可以是买方的权利，也可以是卖方的权利。　　点价基价的确认无相同模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME给定一个价位。一般来说的作法是按照货物预计到港的日期—即ETA，将该日期LME的现货价作为基价，此基价对买卖双方都较为公平。

　　一般来说的作价方式有M-1、M-2、M-3，即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货承销平均价;M+1、M+2、M+3，即装船后的1个月、2个月、3个月LME的现货承销平均价;M+0，不特减，即装船当月LME的现货结算价。铜精矿的进口作价期一般来说为M+2和M+3，即以装船后的2—3个月的LME的现货承销平均价作为基价。

　　LME的交易方式　　一是可交易的合约。从当日开始到3个月后任何一个工作日届满的合约皆能在市场上交易。而3个月后至15个月及27个月的合约不能交易在类似工作日届满的合约。

3个月后至6个月的合约，市场不能交易每个周三届满的合约，而7个月后至27个月的合约，市场不能交易每个月的第三个周三届满合约。　　二是现货合约。

现货合约是指2天后届满的合约。如今日为7月20日，则市场上所交易的现货合约所指的是到期日为7月22日的合约。　　三是展期交易。

每天绝大多数合约的交易区域为现货到期日至3月期。一般情况下2个日期间有88—92个交易日(大约13周)。在市场交易中能必要报价交易的只有现货合约与3月期倒数合约。

如果投资者想要交易到期日间于现货与3月期的合约一般再行在现货合约或3月期倒数合约上创建头寸，然后再行将所创建的头寸展期至所必须的日期。　　交易赢利或亏损只在合约到期日还清，即使合约届满之前投资者早已平仓，其实际的现金流仍必需等到合约到期日。

如投资者在7月20日购入200吨铜，其到期日为10月20日，而在8月25日投资者将其多头头寸平仓，但赢利或亏损只有在10月20日才能还清。在结算中，结算结算价为到期日前二个工作日的现货结算价。

若合约的到期日为10月20日，则以10月18日的现货结算价为结算结算价。　　4风险分析及保值流程　　目前进口铜原料早已沦为我国铜冶金企业最重要的原料组成部分，而由于当前国家出口政策的容许，电解铜销售基本都在国内。但是，由于LME和上海期货交易所(SHFE)的价格变化又不几乎实时，价差是长期存在且波动轻微的，所以保值的重点是考虑到两个市场的无税价差，公式是“(伦铜价格-加工费)×(1+增值税率)×汇率+杂费”。

理论上说道，只要上述静态价差小于零，在进口点价的同时通过在国内期货市场售出操作者，即可以瞄准进口原材料的利润。　　由于我国是铜的净进口国，在上述无税价差不利于进口时，国内电解铜进口企业不会集中于通过国内外两个期货市场的点价瞄准进口利润，使中国的铜市场长年保持着约以4个月为一个周期的“进口铜减少造成国内铜阶段性供应不足，国内外价差增大铜转口贸易，进口增加造成国内铜供应紧绷，国内外价差增大进口再度减少”的循环。所以长时间情况下，一年可以经常出现三四次较为理想的进口铜精矿保值机会。

　　冶金过程的连续性要求了电解铜销售的均匀分布性，所以一般国内的长年电解铜销售合约也是以上海期货交易所当月平均价为作价基础。即使是零星销售，企业对销售人员业绩的考核也基本与当月平均价挂勾，所以售出保值的均匀分布性是保值的另一个目标。下面为有所不同作价期(quotationalperiod，QP)下的保值策略。

　　QP均匀分布下的保值策略。QP均匀分布情况是指每个月进口铜精矿的QP量基本都是全年QP量的1/12。

这种情况下，铜原料进口企业必需逃跑每一次无税价差不利于进口的机会，通过在国内外期货市场一买一卖的操作者，确保加工费收益。由于在长时间情况下，一年可以周期性地经常出现三四次进口铜精矿的保值机会，上海期货交易所铜合约的活跃月数也有三四个月左右，基本上可以符合进口企业在国内期货市场全年均匀分布保值的必须，保值操作者比较非常简单。

但在全球铜精矿市场集中度更加低的情况下，QP早已出了国际矿业独占寡头们操控市场、借此牟取暴利的适当手段之一。因此QP均匀分布只有理论上不存在的意义，在实际工作中很难经常出现。　　QP不均匀分布情况下的保值策略。

一般来说，对于任何企业进口铜精矿的QP量，不均匀分布是意味著的。因为国外贸易商会蓄意将中国甚至全球传统消费旺季月份的QP量增大，以便在转入该月后拉高LME市场铜价，从而间接提升铜精矿的销售价格。

所以进口企业与铜精矿供应商企图协商按照市场主动的升贴水情况将QP调整均匀分布而不代价额外成本是不有可能的。这种情况下进口企业较为不切实际的保值策略是，通过相反的跨市、跨期套利结合的操作者才有可能超过预期的保值效果。　　例如，在某年的1月时市场上经常出现了两地无税价差小于零的保值机会，而国内某企业当年全年的进口铜精矿大约为12000吨(含铜量，折合)，即平均值每月进口量大约1000吨，而既有的合约QP情况是2、3、4月的QP量很少，合计大约1000吨，而5月的QP量低约3000吨，此时应当优先将2、3、4月既有的QP量通过在两个市场一买一卖保值，如果当时LME市场5月date价格(每月第三个星期三的合约价格)与上海期货交易所2、3、4、5月份的价格比起无税价差都小于零，可以在LME市场将5月的date合约全部买入，而将2、3、4月严重不足的QP量在上海期货交易所对应的月份售出补充，5月也必须售出保值1000吨。如果与LME市场5月的date价格比起，国内市场上述的几个月合约中只有部分合约的价格能超过零价差以上，此时在LME市场5月的date合约全部买入的同时将国内零价差以下月份必需补充的QP量全部在上述约期中更远的月份售出，首先将进口QP不均匀分布的情况转化成为国内售出保值月份不均匀分布的情况，待到国内期货市场的价差结构不利于空头后移仓时再行将该国内售出不均匀分布的部分调整均匀分布。

　　5保值案例　　除了TC和RC，回收率也是分析铜矿进口成本的因素，目前铜精矿回收率一般为96.5%左右。我们假设铜精矿的品位为25%，TC/RC为60美元/6美分，现货铜价格为8000美元，则铜精矿进口成本可以按以下步骤计算出来：细炼费=1÷Cu%÷回收率%×TC=1÷25%÷96.5%×60=248.7美元/吨;提炼酬劳=RC×2204.62÷100=6×2204.62÷100=132.3美元/吨;综合加工费=细炼费+提炼酬劳=248.7+132.3=381美元/吨=381×6.32=2408元。因此，每吨(金属吨)铜精矿进口计价为8000-381=7619美元。　　每吨(金属吨)铜精矿进口成本=(伦铜价格-加工费)×(1+增值税率)×汇率+杂费(大约100元)=7619×(1+17%)×6.32+100=56438元。

　　目前国内冶金企业的广泛冶金成本为3000元，副产品硫酸价格为700元每吨，按照冶金每吨铜产生3吨硫酸的比例计算出来，冶金每吨铜将产生2100元的副产品收益，如果不计算出来金银等其他副产品，则国内精铜生产成本大约为1000元/吨。由此可见，硫酸等副产品对减少冶金成本作出了很大贡献，但一旦硫酸价格下降，冶金成本将大大增加，冶金企业的生产成本对硫酸价格的敏感性很强。　　根据以上计算出来，国内冶金一吨铜的铜精矿进口成本为56438元，当前硫酸价格下精铜生产成本为57438元，当铜价低于精铜生产成本时，冶金企业不存在收益，但一旦铜价高于57438元，则冶金企业面对亏损。

　　利用期货市场对铜精矿展开保值有以下策略：　　一是生产商进口保值策略。从上述对铜精矿的进口成本以及精铜生产成本的分析来看，生产商的保值模式遵循下列公式：沪铜价格铜精矿进口成本+冶金成本-副产品收益=精铜生产成本。

当国内铜价小于或者相等精铜生产成本时，此时可以在对进口铜精矿展开点价的同时在国内期货市场上售出沪铜期货，从而瞄准企业的冶金收益。　　二是贸易商进口保值策略。对于贸易商而言，进口铜精矿主要是为了取得价差收益，因此沪铜和伦铜的价差要求了贸易商的收益，贸易商的保值模式遵循下列公式：沪铜价格铜精矿进口成本。　　当国内铜价小于或者相等铜精矿进口成本时，此时可以在对进口铜精矿展开点价的同时在国内期货市场上售出沪铜期货，从而瞄准进口盈利。

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